IPO на Pershing Square поставя тест за света на хедж фондовете

Писателят е някогашен финансов анализатор в Credit Suisse и началник на корпоративната тактика в Nex Group

Планът на милиардера Бил Акман да вземе неговия компанията Pershing Square обществена през идната година е необичаен ход от този тип в света на хедж фондовете.

Големите хедж фондове избират да правят работата си като частна благосъстоятелност, надалеч от шума на обществените пазари. Когато са изброени, лимитираният запис не е доста хубав. Най-забележителната автомобилна злополука е Sculptor, групата за хедж фондове, известна преди като Och-Ziff Capital Management. Оценен на 12 милиарда $, когато се листна през 2007 година преди финансовата рецесия, предходната година беше закупен за 720 милиона $ от Rithm Capital.

Като се има поради какъв брой дейни са хедж фондовете на обществените пазари, неналичието на листвания може да наподобява необичайно — изключително в светлината на мощните резултати на по-широките компании с частен капитал като Blackstone, Apollo и KKR.

Стойностите на огромните частни капиталови медиатори, регистрирани на фондовата борса, са се повишили, изпреварвайки тези на доста обичайни мениджъри на активи. Съвкупната пазарна капитализация на 10-те най-големи регистрирани играчи е към 550 милиарда $. Защо тогава толкоз малко групи хедж фондове следват същия път до листване? Е, частично това е въпрос на разнообразни тласъци в играта.

Когато обгърнах новия бранш на търгуваните предприятия за дялово присъединяване и хедж фондове преди финансовата рецесия, безконечен въпрос беше: може ли „ алфа “ да се мащабира? Тоест, дали способността на капиталовия управител да доставя възвръщаемост над пазарната е ерозирана, защото той ръководи от ден на ден и повече активи. Оказва се, че увеличението на мащаба е мъчно за някои чисти хедж фондове. Много са избрали или да лимитират притока, с цел да се съсредоточат върху представянето. В други случаи растежът е довел до утежняване на възвръщаемостта, последвано от изходящи потоци.

Като се има поради, че вложителите ценят постоянните такси за ръководство повече от променливите такси за показване, това прави чистите хедж фондове по-малко подобаващи за обществените пазари от частните финансови компании, които са се трансформирали в чудовища за събиране на активи. Трите най-етажни компании с частен капитал – Blackstone, KKR и Apollo – през днешния ден имат ръководени активи на стойност повече от $2,3 трилиона, съвсем дванадесеткратно нарастване от финансовата рецесия.

Като цяло частните пазарни активи под ръководство са се нараснали от $4 трилиона до $14,5 трилиона през последното десетилетие, съгласно Bain & Co. Това се съпоставя с нарастване от $2,4 трилиона до $4,3 трилиона за активите на промишлеността на хедж фондовете, съгласно оценката на доставчика на данни HFR

Водещите частни вложители на пазара са умели да уголемяват активността си в области като частно кредитиране. недвижими парцели и инфраструктура. Днес единствено 30 % от ръководените активи на Blackstone идват от частен капитал. Apollo беше ранен вложител в застраховането със своето начинание в Athene, което задвижи скорошния напредък.

Има образци за огромни хедж фондове, които сполучливо се разрастват отвън своята област на обичайната експертиза. Един образец е растежът на Citadel в стоките. Но хедж фондовете като цяло имат някои дефекти като събирачи на активи, до момента в който се разрастват. За компаниите с частен капитал по-дългосрочният темперамент на техните вложения значи, че въздействието на резултатите се усеща единствено със доста закъснение при набирането на средства. А съществуващите активи под ръководство са лепкави поради дългата дълготрайност на блокиране за вложителите.

Рискът за основния човек също не е същият. Ежедневното присъединяване на създателите и висшия мениджмънт в капиталовите решения в хедж фондовете е доста по-активно. Кен Грифин от Citadel и Стив Коен от Point72 имат репутацията да се обаждат на своите портфолио мениджъри когато и да е на деня, с цел да ревизират позициите. И дълготрайният темперамент на частните пазарни фондове има наклонност да обвързва звездните мениджъри със съществуващите компании.

Всичко това слага хода на Акман да изброи Pershing Square като огромен тест за света на хедж фондовете и дали записаните компании могат мащаб. Pershing към този момент ръководи капиталов фонд с към 15 милиарда $ активи под ръководство, който търгува на Лондонската фондова борса и Euronext Amsterdam. Както Financial Times заяви, фондът е генерирал към 155 милиона $ от такси за ръководство на хедж фонда през 2023 година и такса за показване от 312 милиона $. Тази седмица Ackman продаде 10 % дял в Pershing в договорка, която прави оценка хедж фонда на малко над 10 милиарда $.

До момента на плануваното IPO Pershing може да е стартирал различен непрекъснат финансов фонд в Съединени американски щати, генерирайки повече доходи от такси. Това ще го направи да наподобява по-скоро като записана частна капиталова компания, в сравнение с като хедж фонд във връзка с заключен капитал. А високият профил на Ackman ще притегли вниманието на евентуалните вложители. Но компанията ще би трябвало да показва, че проницателността й се простира оттатък него и въпреки всичко ще има по-малко диверсификация от хедж фондовете като Citadel. Много към момента ще зависи от постоянството на капиталовите резултати.  

.